Terra Economicus2073-66062410-453110.18522/2073-6606-2026-24-1-133-153OtherПроцикличность долга частного сектора ВеликобританииProcyclicality of the private sector debt in the United KingdomКалентароваЮлия ДмитриевнаKalentarovaJulia D.ukalentarova@yandex.ruРозмаинскийИван ВадимовичRozmainskyIvan V.irozmain@yandex.ruСоловьеваАминаSolovyovaAminaagireeva@edu.hse.ruHSE University (St. Petersburg, Russia)НИУ ВШЭ (Санкт-Петербург, Россия)31032026241133153https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/CC BY 4.0https://te.sfedu.ru/arkhiv-nomerov/2026/228-nomer-1/3061-protsiklichnost-dolga-chastnogo-sektora-velikobritanii.html

В статье анализируется процикличность долга частных экономических агентов Великобритании — нефинансовых и финансовых корпораций, а также домохозяйств — за период с 1987 по 2023 гг. Теоретическое объяснение данного феномена может быть найдено как в концепции финансового акселератора, так и гипотезе финансовой нестабильности. Для эмпирического обоснования существования процикличности долга анализируются данные по шести коэффициентам задолженности, ВВП и ключевой ставке, при этом используются методы коинтеграции. Основной результат анализа заключается в подтверждении гипотезы о положительной связи между динамикой ВВП и уровнем долга, что свидетельствует о синхронности долговых и деловых циклов. При этом коэффициенты долговой нагрузки продемонстрировали различную интенсивность реакции на макроэкономические шоки. Финансовые корпорации, в силу своей зависимости от краткосрочного рефинансирования, проявили более высокую волатильность по сравнению с нефинансовым сектором. Фазы экономического подъема сопровождаются активным наращиванием заимствований, тогда как в периоды спадов сокращение кредитования усугубляет рецессионные тенденции. Высокая скорость коррекции при движении к равновесию, выявленная в моделях коррекции ошибок, указывает на адаптивность системы. Значимость исследования для России – в том, что наши выводы позволяют сформулировать критерии анализа процикличности долга для российской экономики и обосновать подходящий комплекс мер денежно-кредитной политики для финансовой стабилизации в случае наличия такой процикличности. Статья призвана заполнить исследовательский пробел: как в русскоязычной, так и в англоязычной литературе феномен процикличности долга является редкой темой в эмпирических исследованиях.

Paper analyzes the procyclicality of debt of the UK private economic agents, including non-financial and financial corporations, as well as households — for the period from 1987 to 2023. A theoretical explanation of this phenomenon can be found both in the conception of a financial accelerator and the financial instability hypothesis. To substantiate empirically the existence of the procyclicality of debt, we analyze data on six debt ratios, GDP and the key interest rate, while using cointegration methods. The main result of the analysis is to confirm the hypothesis of a positive relationship between GDP dynamics and debt levels, which indicates the synchronicity of debt cycles and business cycles. At the same time, the debt ratios demonstrated a different intensity of reaction to macroeconomic shocks. Financial corporations, due to their dependence on short-term refinancing, have shown higher volatility compared to the non-financial sector. The phases of economic recovery are accompanied by an active increase in borrowing, whereas during recessions, credit contraction exacerbates recessionary tendencies. The high rate of correction to equilibrium revealed in error correction models indicates the adaptability of the system. The significance of the study for Russia is that it allows us to formulate criteria for analyzing the procyclicality of debt for the Russian economy and to justify a suitable set of monetary policy measures for financial stabilization if such a procyclicality occurs. The article aims to fill a research gap, since both in Russian-language and English-language literature debt procyclicality is a rare topic for empirical research.

долг частного секторапроцикличность долгаделовой циклВеликобританиякоинтеграцияprivate sector debtprocyclical debtbusiness cycleUnited KingdomcointegrationНовикова А.Ю., Розмаинский И.В. (2020). Сектор нефинансовых частных фирм в Португалии в 2001–2017 годах: анализ на основе гипотезы финансовой хрупкости. Вопросы экономики (3), 115–128.Розмаинский И.В. (2025). Гипотеза финансовой нестабильности почти 50 лет спустя. Terra Economicus 23(1), 21–36.Скоробогатов А.С. (2005). Макроэкономическая роль институтов: от онтологической неопределенности к концепции делового цикла. Экономический вестник Ростовского государственного университета 3(2), 83–95.Скоробогатов А.С. (2024). Денежно-кредитная политика и долговременная стабильность экономики. Вопросы экономики (3), 28–49.Столбов М. (2010). Гипотеза финансовой нестабильности Хаймана Мински и экономический кризис в России. Мировая экономика и международные отношения (3), 56–64.Bernanke, B., Gertler, M., Gilchrist, S. (1996). The financial accelerator and the flight to quality. Review of Economics and Statistics 78(1), 1–15. DOI: 10.2307/2109844Bernanke, B., Gertler, M., Gilchrist, S. (1999). The financial accelerator in a quantitative business cycle framework. In: Taylor, J., Woodford, M. (eds.) Handbook of Macroeconomics (vol. 1, ch. 21, pp. 1341–1393). Elsevier.Chang, W. (2018). Brexit and its economic consequences. The World Economy 41(9), 2349–2373. DOI: 10.1111/twec.12685Charles, S. (2024), Does the Eurozone live in a Minskyan world? Research in Economics 78(4), 100984. DOI: 10.1016/j.rie.2024.100984Fingleton, B., Gardiner, B., Martin, R., Barbieri, L. (2023). The impact of Brexit on regional productivity in the UK. ZFW – Advances in Economic Geography 67(2–3), 142–160. DOI: 10.1515/zfw-2021-0061Gamble, A. (2014). Crisis without End? The Unravelling of Western Prosperity. Palgrave Macmillan.Hamdaoui, M., Mtiraoui, A., Aroussi, Z., Smida, M. (2025). Understanding the dynamics of financial and economic crises: a comprehensive analysis. Cogent Social Sciences 11(1). DOI: 10.1080/23311886.2025.2454740Jordà, Ò., Taylor, A. (2016). The time for austerity: Estimating the average treatment effect of fiscal policy. The Economic Journal 126(590), 219–255. DOI: 10.1111/ecoj.12332Kirti, D. (2025). Lending standards and output growth. Journal of Financial Stability 76, 101351.Kiyotaki, N., Moore, J. (1997). Credit cycles. Journal of Political Economy 105(2), 211–248. DOI: 10.1086/262072Laborda, J., Salas, V., Suárez, C. (2021). Financial constraints on R&D projects and Minsky moments: Containing the credit cycle. Journal of Evolutionary Economics 31(4), 1089–1111. DOI: 10.1007/s00191-021-00721-yMiddleton, R. (2000). The British Economy since 1945: Engaging with the Debate. Macmillan Press.Minsky, H. (1980). Capitalist financial processes and the instability of capitalism. Journal of Economic Issues 14(2), 505–523. DOI: 10.1080/00213624.1980.11503759Minsky, H. (1986). Stabilizing an Unstable Economy. New Haven.Nishi, H. (2019). An empirical contribution to Minsky’s financial fragility: Evidence from non-financial sectors in Japan. Cambridge Journal of Economics 43(3), 585–622. DOI: 10.1093/cje/bey031Phan, L., Beruvides, M., Tercero-Gómez, V. (2024). Statistical analysis of Minsky’s financial instability hypothesis for the 1945–2023 era. Journal of Risk and Financial Management 17(1), 32. DOI: 10.3390/jrfm17010032Reinhart, C., Rogoff, K. (2014). Recovery from financial crises: Evidence from 100 episodes, American Economic Review 104(5), 50–55. DOI: 10.1257/aer.104.5.50Stockhammer, E., Jump, R., Kohler, K., Cavallero, J. (2019), Short and medium term financial-real cycles: an empirical assessment. Journal of International Money and Finance 94, 81–96. DOI: 10.1016/j.jimonfin.2019.02.006Stockhammer, E., Gouzoulis, G. (2023). Debt-GDP cycles in historical perspective: The case of the USA (1889–2014). Industrial and Corporate Change 32(2), 317–335. DOI: 10.1093/icc/dtac043Thomas, R., Hills, S., Dimsdale, N. (2010). The UK recession in context – What do three centuries of data tell us? Bank of England Quarterly Bulletin 50(4), 277–291.Novikova, A., Rozmainsky, I. (2020). The non-financial private firms’ sector of Portugal in 2001–2017: The financial fragility hypothesis-based analysis. Voprosy Ekonomiki (3), 115–128 (in Russian).Rozmainsky, I. (2025). The financial instability hypothesis almost 50 years later. Terra Economicus 23(1), 21–36 (in Russian).Skorobogatov, A. S. (2005). The macroeconomic role of institutions: from ontological uncertainty to the conception of the business cycle. Economic Herald of Rostov State University 3(2), 83–95 (in Russian).Skorobogatov, A. (2024). Monetary policy and long-run economic stability. Voprosy Ekonomiki (8), 28–49 (In Russian).Stolbov, M. (2010). The Hyman Minsky’s financial instability hypothesis and the economic crisis in Russia. World Economy and International Relations (3), 56–64 (in Russian).Bernanke, B., Gertler, M., Gilchrist, S. (1996). The financial accelerator and the flight to quality. Review of Economics and Statistics 78(1), 1–15. DOI: 10.2307/2109844Bernanke, B., Gertler, M., Gilchrist, S. (1999). The financial accelerator in a quantitative business cycle framework. In: Taylor, J., Woodford, M. (eds.) Handbook of Macroeconomics (vol. 1, ch. 21, pp. 1341–1393). Elsevier.Chang, W. (2018). Brexit and its economic consequences. The World Economy 41(9), 2349–2373. DOI: 10.1111/twec.12685Charles, S. (2024), Does the Eurozone live in a Minskyan world? Research in Economics 78(4), 100984. DOI: 10.1016/j.rie.2024.100984Fingleton, B., Gardiner, B., Martin, R., Barbieri, L. (2023). The impact of Brexit on regional productivity in the UK. ZFW – Advances in Economic Geography 67(2–3), 142–160. DOI: 10.1515/zfw-2021-0061Gamble, A. (2014). Crisis without End? The Unravelling of Western Prosperity. Palgrave Macmillan.Hamdaoui, M., Mtiraoui, A., Aroussi, Z., Smida, M. (2025). Understanding the dynamics of financial and economic crises: a comprehensive analysis. Cogent Social Sciences 11(1). DOI: 10.1080/23311886.2025.2454740Jordà, Ò., Taylor, A. (2016). The time for austerity: Estimating the average treatment effect of fiscal policy. The Economic Journal 126(590), 219–255. DOI: 10.1111/ecoj.12332Kirti, D. (2025). Lending standards and output growth. Journal of Financial Stability 76, 101351.Kiyotaki, N., Moore, J. (1997). Credit cycles. Journal of Political Economy 105(2), 211–248. DOI: 10.1086/262072Laborda, J., Salas, V., Suárez, C. (2021). Financial constraints on R&D projects and Minsky moments: Containing the credit cycle. Journal of Evolutionary Economics 31(4), 1089–1111. DOI: 10.1007/s00191-021-00721-yMiddleton, R. (2000). The British Economy since 1945: Engaging with the Debate. Macmillan Press.Minsky, H. (1980). Capitalist financial processes and the instability of capitalism. Journal of Economic Issues 14(2), 505–523. DOI: 10.1080/00213624.1980.11503759Minsky, H. (1986). Stabilizing an Unstable Economy. New Haven.Nishi, H. (2019). An empirical contribution to Minsky’s financial fragility: Evidence from non-financial sectors in Japan. Cambridge Journal of Economics 43(3), 585–622. DOI: 10.1093/cje/bey031Phan, L., Beruvides, M., Tercero-Gómez, V. (2024). Statistical analysis of Minsky’s financial instability hypothesis for the 1945–2023 era. Journal of Risk and Financial Management 17(1), 32. DOI: 10.3390/jrfm17010032Reinhart, C., Rogoff, K. (2014). Recovery from financial crises: Evidence from 100 episodes, American Economic Review 104(5), 50–55. DOI: 10.1257/aer.104.5.50Stockhammer, E., Jump, R., Kohler, K., Cavallero, J. (2019), Short and medium term financial-real cycles: an empirical assessment. Journal of International Money and Finance 94, 81–96. DOI: 10.1016/j.jimonfin.2019.02.006Stockhammer, E., Gouzoulis, G. (2023). Debt-GDP cycles in historical perspective: The case of the USA (1889–2014). Industrial and Corporate Change 32(2), 317–335. DOI: 10.1093/icc/dtac043Thomas, R., Hills, S., Dimsdale, N. (2010). The UK recession in context – What do three centuries of data tell us? Bank of England Quarterly Bulletin 50(4), 277–291.